前言

2008年，随着美国次贷金融危机的逐步深化，各国经济增速放缓，股市持续下跌，对风险投资行业的发展造成了一定影响。但出于对中国经济前景的看好，加之国家各项政策的推动以及《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》的出台，中国风险投资行业仍保持了良好的发展态势。

为全面了解中国风险投资行业的发展情况，一直致力于推动中国风险投资发展的中国风险投资研究院于2008年10月成立了专门的调研组，开展对2008年度中国风险投资行业发展现状的调研，以及时跟踪我国风险投资行业的新动向。调研组历时3个多月，主要以问卷和电话回访等方式，广泛收集了国内主要风险投资机构截至2008年底的基本信息、筹资、投资及退出绩效等较为翔实的第一手信息。

我们的调研范围包括在中国大陆表现比较活跃的海内外风险投资机构。本次调查的有效数据样本为402家投资机构，包含261家本土风险投资机构及141家外资背景的风险投资机构，在此对他们的大力支持深表感谢。在对各机构反馈数据和公开渠道收集的数据进行整理的基础上，中国风险投资研究院完成此报告。

风险投资机构募资依旧活跃，但投资趋于谨慎

据中国风险投资研究院的调查结果显示，2008年中国风险投资市场上新募集的资金规模达1018.67亿元，与2007年相比增长14%。共有191家机构完成募集，每家机构平均新募集的风险资本规模为5.33亿元。另有99只基金于2008年成立，但没有披露募资是否完成，据统计这些基金的募集金额将达到1321.73亿元，此数值没有包含在新募集的资本总量中。

不可避免的，受全球金融危机的影响，2008年，中国风险投资机构的投资趋向谨慎。全年风险投资金额为339.54亿元人民币，共投资了506个项目，投资金额和数量与2007年相比均有所下降。

募资热度上下半年反差很大，下半年募资金额骤降

由于金融危机在2008年下半年集中爆发，虽然风险投资全年新募集资本总量显著高于2007年，但各季度差异较大。2008年上半年新募集的资金总额达760.07亿元，占全年新募集资本的76.24%，而下半年仅为236.88亿元，占全年新募集资本的23.76%（见图1）。

多渠道资金开闸，个人出资比例大幅增加

由于2008年多类金融资本获准涉足股权投资领域：证券公司相继获准开展直投业务；社保基金获准投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金；保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权；商业银行获准开办并购贷款业务等，使风险投资和私募股权基金的资金来源大为拓宽。

来源于本土机构的新募集资本中，个人的风险资本比例最高，达到总金额的34.72%，远远超过2007年的14.82%；金融机构的比例以32.09%紧随其后；而政府资本由2007年的34.57%下降到2008年的14.60%；企业资本所占的比例为18.56%，明显低于2007年的36.37%。个人出资主要来自一些民间较为富裕的民营企业家，这些企业家的个体资金虽然总体规模偏小，但数量大、经营灵活，偏爱风险投资等高风险高回报的行业，因而也是近年来本土创投基金的重要资本来源之一。特别是在江浙、珠三角等民间资本充裕的地区，更是活跃着一批由民营企业家出资设立的创投基金，如温州东海创业投资有限合伙企业就是由温州乐清8家民营企业和1名自然人联合成立，首期基金规模达5亿元人民币。

引导基金竞相成立，规模逐年递增

为配合《创业投资企业管理暂行办法》的实施，其配套政策《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》终于在2008年10月18日出台。《指导意见》对我国创业投资引导基金进行了规范，有助于创业投资引导基金的良性发展，从而更为科学地引导我国风险投资基金的募集和投资。

实际上早在1999年，上海市政府就开始尝试采用“种子”资金作为启动资金，以带动社会资金参与的方式促进当地科技创新或成果转化。但是，创业投资引导基金并没有迅速发展起来。在《创业投资企业管理暂行办法》出台之后，各地方政府开始纷纷设立创业投资引导基金。2008年，随着《指导意见》的出台，各地创业引导基金的设立进入高潮期，安徽省、吉林省、深圳市、江苏省苏州市、广东省中山市、云南省、北京市等地纷纷酝酿设立政府引导基金。引导基金的规模呈现出逐年增长的趋势，从2006年的25亿增加到2008年的88.5亿元。如图2所示：

人民币基金成为风险投资市场主要力量，外资机构纷纷设立人民币基金

根据中国风险投资研究院调查统计，2008年人民币募集和投资都增长迅速，新募集的基金中约80%都是以人民币募集，募集金额占总募集金额的22.97%。可见，“人民币化”在数量上已经开始占绝对优势，虽然金额方面仍然以外资为主力，但是随着国内风险投资市场的逐渐成熟，外资机构开始纷纷设立人民币基金。

2008年1月，IDGVC人民币创投基金获得商务部批准，这支规模为5亿元的基金成为首个完全外资的人民币基金。继IDGVC之后，德同资本也获得成立人民币基金的通行证。智基创投、软银赛富分别于2008年2月和3月与国内的LP成立合资基金；红杉中国、鼎晖、弘毅及新天域资本等，也在2008年6月先后开始募集彻底的本土化的人民币基金。

有限合伙制渐成趋势，但仍需解决多种障碍

在2008年调查的179家有效样本中，有限责任公司制机构比例最高，为56.98%，但比较分析发现2004～2008年呈逐年下降趋势。合伙制模式的机构比例逐年增加，从2004年的2%增加到2008年的24.58%。虽然公司制机构所占的比例比较大，但是随着合伙制的优势的进一步凸现，有限合伙制将成为风险投资机构组织形式的主流。

有限合伙制的特点是对合伙企业不征收所得税，避免了双重收税。同时由于赋予GP较多的管理权限以及较为丰厚的利润分配方案，因而既能提高GP的积极性，又能使GP和LP的利益紧密结合。从2007年6月新《合伙企业法》实施之后的1年半的时间里，深圳、天津、北京、上海等地纷纷成立了有限合伙制创投企业，并都顺利完成资金募集。2008年1月，北京地区第一家有限合伙制的股权型私募基金红石国际创业投资中心成立，首期规模为5亿元人民币；4月，华侨投资（天津）基金（有限合伙）在天津开发区登记注册，这是中国首支华侨投资基金，基金规模为50亿元人民币；8月，金石基金在宁波设立首个以有限合伙形式组建的私募股权基金，该基金期限7年，募集规模不低于5亿元，募集目标为10亿元，有望成为长三角最大规模的有限合伙制PE投资基金。

当有限合伙制的优势绽放之时，其发展过程中仍需解决多种障碍，据中国风险投资研究院调查，目前的有限合伙制发展仍面临着“退出渠道不畅”、“国内LP市场不够成熟”、“无法真正享受税收优惠”等主要障碍。

传统行业备受青睐，能源环保行业受宠格局未变

2008年由于金融危机的潜在影响，加之国家扩大内需的政策引导，越来越多的风险投资者突破以往的投资理念，不再全方位的关注高科技产业，而将目光逐步转移到具有“反周期”性的传统的关系民生的行业上来。据统计，2008年发生的投资案例数共501项，总投资金额为337.90亿元。其中，传统行业发生的投资项目数为119起，投资金额为99.38亿元。项目数量和金额所占的比例均最高，分别是23.75%和29.4%。

此外，随着传统能源的日渐枯竭和政府对节能减排的高度重视，能源环保的投资一直是风险投资关注的热点。2008年度能源环保行业的案例有45起，占总案例数的8.98%；投资金额为22.96亿元，占总投资金额的6.79%。其中，上海永宣创投、青云创投等5家机构对中盛光电集团有限公司的投资达5000万美元，用于光伏发电系统的研发；由艾威资本、捷鸿资本、智基创投、青云创投联合投资的无锡桥联风电科技有限公司，涉资金额达7000万美元，主要用于风电技术的研发、设计等。

资本市场低迷，股权转让成退出主渠道

受金融危机影响和对经济前景的担忧，2008年全球股市暴跌，部分股市创下历史最大年度跌幅，市值大幅缩水，投资者蒙受惨重损失。股市的持续低迷，使资本市场的融资功能大减，新股发行频率降低直至停滞。据中国风险投资研究院统计，有146个风险投资项目在2008年实现退出。其中，39个项目的退出金额为11.87亿元，平均单个项目的退出金额为3044万元，与2007年的6753万元相比下降近55个百分点。

中国证券市场进入2008年以来，证券指数一直呈现不断下挫的趋势，不确定的宏观经济以及外围次贷及信贷危机等负面因素影响，都使得原本计划上市的企业无法进行或将融资计划延期。2008年全年有40家风险投资背景企业实现首次公开上市（IPO），且集中在上半年。据统计，融资额为207.71亿元，平均融资额为5.19亿元，平均融资额与2007年相比大幅度降低。

受资本市场低迷的影响，股权转让成退出的主渠道，在调查中列明退出方式的退出项目中，上市的有18个，占项目数量的23.28%，股权转让的有58个，占75.32%，清算的仅有1个，占1.30%。上市交易的项目数比例与2007年相比大幅降低，而股权转让方式退出的项目数比例与2007年的53.85%相比增长近22个百分点。

投资机构活动谨慎，但仍对投资前景保持乐观

基于当前国际、国内的宏观经济和金融状况，风险投资机构大都会比较谨慎。筛选项目时，会更加重视对行业的选择；会更加重视为创业企业提供增值服务等（见图3）。

虽然风险投资机构都比较谨慎，但是仍然有超过一半的风险投资机构看好中国的投资前景，认为中国投资的前景是“危”中有“机”，只有1.64%的机构持悲观态度（见图4）。

关于2008年度中国风险投资行业调研的简要说明

一、为了及时把握中国风险投资行业的发展动态及其规律，中国风险投资研究院成立了专门的调研组，开展2008年度中国风险投资行业现状发展的调查。

二、本次年度调查包括问卷调查和公开资料收集两部分。调查问卷的发放从2008年11月9日开始，调研组向在中国大陆从事风险投资行业的主要风险投资机构发出调查问卷，其中涵盖的地区除青海、西藏等地以外的中国内地大部分省份。在进行问卷调查的同时，调查组也从公开渠道收集相关机构的投融资信息作为补充。本调研样本包括截至2009年1月上旬的192份有效问卷以及部分公开获取的相关投资信息资料（已经逐项剔除重复计算项目），合计402家机构。从调查范围和结果看，我们认为构筑本报告的调查素材可以很大程度反映了中国风险投资行业在2008年度的发展现状。

三、本次问卷调查的内容涉及投资机构的基本信息，风险资本规模、年度新募集风险资本规模及其相关的资本来源分布，机构的投资规模及其分布，退出项目情况等本年度及历年资料信息。

四、为了考察风险投资运作的区域情况并进行比较，依据实际发展情况，我们将分成三个大重点城市和其它五大区域进行比较分析，各区域的划分见表1。

调研统计结果分析

一、总量分析

（一）调研样本总量与分布

本次调研的风险投资机构为402家，其中有261家本土风险投资机构，外资背景机构141家，所占的比例分别为64.93%和35.07%，如图5所示。

（二）风险投资总量

2008年风险投资金额为339.54亿元人民币，全年共投资了506个项目，投资金额和数量与2007年相比均有所下降(见图6)。

（三）风险资本规模

调研结果显示，截至2008年底，样本风险投资机构管理的可投资于中国内地地区的风险资本总量达到2506.16亿元，是2007年底风险资本总量的2.08倍。平均每家机构管理的风险资本规模达到13.12亿元，是2007年底每家机构平均管理资本额的1.55倍（见图7和图8）。

（四）年度新募集风险资本规模

2008年全年，新募集的可用于投资中国内地的风险资本总量高达1018.67亿元，达到2007年度新筹集金额的1.14倍以上。共有191家机构完成募集，每家机构平均新募集的风险资本规模达到5.33亿元，为2007年的65%（见图9和图10）。另有99项基金于2008年成立，没有披露募资是否完成，据统计这些基金的募集金额将达到1321.73亿元，此数值没有包含在新募集的资本总量中。

（五）年度退出总量

有146个投资项目在2008年实现退出。其中，39个项目的退出金额为11.87亿元，平均单个项目的退出金额为3044万元(见图11)。

二、投资特征分析

（一）中外投资总量差异

2008年，由外资机构主导的风险投资总量为223.41亿元，占总投资额的65.82%，本土机构主导的风险投资总量为116.04亿元，占总投资额的34.18%，见图12。

（二）投资强度

2008年的调查结果显示，本年度投资强度（投资额/项目数）为6708.49万元/项，比2007年增长9.04%，具体情况见图13。

（三）被投资企业所处行业分布

在调查的301家有效样本中，投资案例数共501项，总投资金额为337.90亿元。其中传统产业的投资项目数量和金额所占的比例都是最高的，分别是23.75%和29.4%；紧随其后的是IT行业，投资项目数占总项目数的22.55%，投资金额占总金额的24.94%（见表2）。

三、资本特征分析

（一）风险资本的来源分布

2008年，政府创投引导基金的杠杆效应逐步显现，加之全国社保基金等多类金融资本获准自主进行股权投资，使本土机构融资渠道大为拓宽，带动人民币基金强势崛起。截至2008年底，在提供资本来源信息的949.93亿元风险资本中，来自海外的资本比例为49.38%，与2007、2006年相比有所减少，而来自内地的资本比例为50.62%，与2007年相比有所增加（见表3）。

1.中国内地风险资本来源细分结构分析

在对来源于中国内地的风险资本进行分析后可以看出，来源于个人的风险资本有所提高，从2007年的10.46%提高到19.28%；政府资金由2007年的24.13%增加到25.24%；金融机构由2007年的7.88%增加到10.65%，来源于企业的风险资本有大幅度的降低。具体见图14。

2.海外风险资本源细分结构分析

考察来源于海外的风险资本可以看出，海外机构投资者、LP基金和个人是风险资本的三个主要来源，合计比例为97.28%。其中，有61.57%的资金来源于海外机构投资者，较2007年略有减少；而来源于LP基金和海外个人的风险资本分别占20.25%、15.46%，均高于2007年的水平。具体见图15。

（二）年度新募集风险资本来源分布

在给出资本来源的150.03亿元的2008年度新募集风险资本中，来自海外的资本比例为51.84%，来自中国内地资本比例为48.16%，与2007年相比变化不大（见表4）。

1.中国内地风险资本来源细分结构分析

在对2008年新募集的来源于中国内地风险资本进行分析后可以看出，来源于个人的风险资本比例最高，达到34.72%，远远超过2007年的14.82%；来自金融机构的比例以32.09%紧随其后；而政府资本由2007年的34.57%下降到2008年的14.60%；企业资本所占的比例为18.56%，明显低于2007年的36.37%（（见图16）。

2.海外风险资本来源细分结构分析

考察来源于海外的风险资本，可以看出，海外机构投资者和个人是风险资本的主要来源渠道，合计提供资金比例为98.26%。其中，来源于海外机构投资者的资金比例为79.23%，大大高于2007年的58.02%，呈逐年上升的趋势，见图17。

（三）风险资本地区分布

如图18所示，截至2008年底，风险资本量的82.96%集中于北京、上海和深圳三个地区。北京地区风险资本总量继续保持领先地位，但占全国风险资本总量的比例有所下降，由2007年的40.2%下降到2008年的39.60%。深圳地区2008年的风险资本量仅次于北京，占全国资本总量的26.17%。2008年上海地区的风险资本比例有显著下降，比2007年减少12.7个百分点。

四、退出特征分析

在调查中列明退出方式的退出项目中，上市方式退出的有18个，占项目数量的23.28%，股权转让的有58个，占75.32%，清算的仅有1个，占1.30%。上市交易的项目数比例与2007年相比大幅降低，而股权转让方式退出的项目数比例与2007年的53.85%相比增长近22个百分点，见图19。

在58项以股权转让方式退出的项目中，原股东回购项目比例以41.38%居首位，转让给其他投资机构和管理层收购以22.41%和13.79%的比例列居第二、第三位（见图20）。

2008年度共有40个有风险投资背景的企业实现了IPO，分布在纳斯达克、深交所、上交所、新加坡交易所以及香港证券交易所等资本市场，融资额到达207.71亿元，平均融资额为5.19亿元。

在40个IPO企业中，传统行业以17家的数量占据了42.5%的席位，能源环保行业则紧随其后，以5家的数量占据了12.5%的席位。具体行业分布情况见图21。